4 เหตุผลที่เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SAWAD 1) คาดกำไร 2Q62 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ 2) Minority interest ลดลง หลังเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน BFIT 3) ต้นทุนเงินทุนได้อานิสงค์ราว 20-30 bps หลัง TRIS rating ปรับเพิ่ม Credit rating เป็น BBB+ และ 4) ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2562-2563 ราว 3% และ 5% ตามลำดับ จากการปรับสมมติฐาน Minority interest และลดต้นทุนเงินทุน พร้อมปรับใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2563 ที่ 67.0 บาท
คาดกำไร 2Q62 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดกำไร 2Q62 ที่ 896 ล้านบาท (+48% YoY และ +6% QoQ) คาดสินเชื่อขยายตัว 5% QoQ และ +30% YoY ตามการเปิดสาขาใหม่อย่างต่อเนื่อง ด้าน NIM เราคาดฟื้นตัวเป็น 18.4% จาก 18.0% ใน 1Q62 เพราะ SAWAD บันทึกกลับรายการดอกเบี้ยรับในไตรมาสก่อนหน้า ด้านคุณภาพสินทรัพย์ เราคาด Gross NPL ปรับตัวขึ้น +6% QoQ เพราะใน 2Q62 มีวันหยุดยาวต่อเนื่อง กระทบต่อความสามารถในการติดตามหนี้ เป็นผลให้คาด NPL ratio ทรงตัวเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าที่ 4.4% พร้อมกับคาด Credit cost ที่ 100 bps ขยับขึ้นจาก 78 bps ใน 1Q62 ส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานคาดเพิ่มเล็กน้อยเพราะ SAWAD บันทึก Employee benefit ราว 8 ล้านบาท
เพิ่มสัดส่วนการถือหุ้น BFIT ช่วยลด Minority interest ในงบกำไรขาดทุน
ภายหลังจาก SAWAD เพิ่มทุนใน BFIT เป็นผลให้สัดส่วนการถือหุ้นปรับขึ้นเป็น 78% (จากเดิม 45%) เป็นบวกต่อกำไรสุทธิ เพราะส่วนแบ่งกำไรของผู้ถือหุ้นส่วนน้อย (minority interest) ลดลง นอกจากนี้ ภายใต้ พ.ร.บ. สถาบันการเงินของ BFIT หนุน SAWAD มีความได้เปรียบเหนือคู่แข่งในด้านอัตราดอกเบี้ยสูงสุด สามารถคิดได้ถึง 36% รวมถึงสามารถเก็บค่าธรรมเนียมชำระคืนหนี้ก่อนกำหนด ต่างจากคู่แข่งซึ่งดำเนินธุรกิจภายใต้ใบอนุญาตสินเชื่อส่วนบุคคล (Personal loan) เก็บดอกเบี้ยได้สูงสุดเพียง 28% และไม่สามารถเก็บค่าธรรมเนียมชำระคืนหนี้ก่อนกำหนด เป็นผลให้คาด SAWAD มีสัดส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมต่อรายได้ดอกเบี้ยราว 24% เทียบกับ MTC มีเพียง 8% ในปี 2562
ได้รับการปรับเพิ่ม Credit rating เป็น BBB+ เป็นบวกต่อต้นทุนเงินทุน
TRIS rating ได้ปรับเพิ่ม Credit rating ให้กับ SAWAD เป็น BBB+ จากเดิมที่ BBB เมื่อเดือน มิ.ย. 2562 เราคาดเป็นบวกต่อต้นทุนการออกหุ้นกู้ชุดใหม่ ลดลงราว 20-30 bps เทียบกับชุดก่อนหน้าออกในเดือน มิ.ย. 2562 มีต้นทุนราว 3.9%-4.2% นอกจากนี้ SAWAD ระดมทุนจากการออกหุ้นกู้ราว 31% ของหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย เงินฝากผ่านช่องทาง BFIT 32% และเงินกู้ระยะยาว 34%
คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมปรับใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2563 ที่ 67.0 บาท
เราปรับประมาณการกำไรปี 2562-2563 เพิ่มขึ้น 3% และ 5% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนต่อการปรับสมมติฐาน 1) ลด Minority interest ตามสัดส่วนการถือหุ้นใน BFIT เพิ่มขึ้นเป็น 78% 2) ปรับต้นทุนเงินทุนปี 2562-2563 ลดลง 20 bps และ 30 bps ตามลำดับ เป็นผลให้กำไรปี 2562-2563 เป็น 3.6 พันล้านบาท (+32% YoY) และ 4.5 พันล้านบาท (+25% YoY) พร้อมปรับใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2563 ที่ 67.0 บาท และคงคำแนะนำ “ซื้อ” นอกจากนี้ประมาณการกำไรอาจมี Upside เพราะ SAWAD อยู่ระหว่างทำ Tender offer หุ้น BFIT เราประเมิน Sensitivity analysis พบว่าทุกๆ สัดส่วนการถือหุ้นใน BFIT ที่เพิ่มขึ้น 5% เป็น Upside ต่อกำไรปี 2562-2563 ราว 0.3% และ 0.6%
|
FYE Dec (THBmn) |
|
2017A |
2018A |
2019F |
2020F |
|
Net Interest Income |
|
4,335 |
5,076 |
6,403 |
7,938 |
|
Non interest Income |
|
1,601 |
2,085 |
2,022 |
2,117 |
|
PPOP |
|
3,270 |
4,114 |
5,005 |
6,211 |
|
Net Profit |
|
2,667 |
2,768 |
3,647 |
4,541 |
|
Core EPS (THB) |
|
2.45 |
2.41 |
2.76 |
3.44 |
|
Core EPS Growth (%) |
|
27.85 |
(1.66) |
14.60 |
24.52 |
|
DPS (THB) |
|
0.06 |
0.11 |
0.11 |
0.14 |
|
Dividend Yield (%) |
|
0.12 |
0.21 |
0.20 |
0.25 |
|
PER (X) |
|
22.1 |
22.5 |
19.6 |
15.8 |
|
P/BV (X) |
|
6.3 |
5.2 |
4.0 |
3.2 |
|
NPLs/Loans (%) |
|
4.7 |
3.7 |
3.6 |
3.4 |
|
CAR (%) |
|
1.1 |
1.3 |
1.5 |
1.6 |
|
ROE (%) |
|
32.8 |
26.0 |
24.4 |
22.4 |
Source : Company, Yuanta
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities