ZEN: ไม่หล่อ แต่อร่อย ... ไม่ได้อ่อย แต่น่ากิน

ZEN: ไม่หล่อ แต่อร่อย ... ไม่ได้อ่อย แต่น่ากิน

ธีร์ธนัตถ์ จินดารัตน์  | Sep 11, 2019 03:50

ปี 2562 ยังโตได้แม้ภัยมา

ปี 2562 ถือว่า ZEN ได้รับผลกระทบจากปัจจัยนอกเหนือการควบคุมต่อเนื่อง อาทิ 1) การชะลอตัวของเศรษฐกิจกระทบการบริโภคในประเทศ 2) ตัวเลขนักท่องเที่ยวยังไม่ฟื้นตัว 3) ภาวะฝุ่นควัน PM2.5 ใน กทม. กระทบการบริโภคอาหารนอกบ้านของคน กทม. 4) เกิดเหตุระเบิดทั่วกรุงเทพช่วงต้นเดือน .. กระทบการบริโภคในกรุงเทพ ทำให้ SSSG ติดลบต่อเนื่องตั้งแต่ 4Q61 และคาดว่าจะยังติดลบใน 3Q62 แต่ผลของการปรับกลยุทธ์เพิ่มแบรนด์ใหม่จับตลาดใหม่ที่ ZEN ไม่เคยมีมาก่อนคือแบรนด์เขียงพร้อมกับจำหน่ายในรูปแบบ Delivery แบบจริงจังตั้งแต่ 2Q62 เป็นต้นมา ทำให้แม้ SSSG จะหดตัวแต่รายได้ 1H62 ยัง +3.1% YoY และกำไรปกติ +22.6% YoY เพราะสัดส่วนรายได้ Delivery ที่มากขึ้น และการ IPO ทำให้ภาระดอกเบี้ยจ่ายลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

3Q62 ดีไม่มาก แต่ผ่านงานยากไปหมดแล้ว ... 4Q62 คาดทำ New high

บริษัทคาด SSSG ใน 3Q62 จะลดลงต่ออีก 7% YoY เนื่องจากผลกระทบเหตุระเบิดใน กทม. ในเดือน .. และการท่องเที่ยวยังไม่ฟื้น แต่เราประเมินว่าจะเป็นการลดลงครั้งสุดท้าย ก่อนที่จะกลับมาเติบโตอีกครั้งใน 4Q62 เพราะ 4Q61 ได้รับผลกระทบเรื่องนักท่องเที่ยวรุนแรง และคาดเติบโตได้ทุกไตรมาสในปี 2563 เราคาดกำไรปกติ 3Q62 ที่ 35 – 40 ลบ. ทรงตัว YoY แต่โต 15 – 20% QoQ เพราะแม้ SSSG จะหดตัว แต่รายได้จากสาขาใหม่ซึ่งไม่ถูกรวมในการคำนวณ SSSG จะช่วยหนุนรายได้และกำไรให้เติบโตได้ QoQ โดยเฉพาะเขียงที่รายได้เฉลี่ย 3QTD อยู่ที่ 3 – 4 ลบ./เดือน เทียบกับ 2Q62 อยู่ที่เพียง 1.5 – 2.0 ลบ. /เดือนเท่านั้น มีอัตราการเติบโตแบบก้าวกระโดด เราคาดเห็นกำไรฟื้นตัวอย่างมีนัยยะใน 4Q62 เป็นต้นไป โดยคาดกำไรจะทำ New high ที่ 40 – 45 ลบ. ใน 4Q62 จาก SSSG กลับมาขยายตัวครั้งแรกในรอบ 5 ไตรมาส สาขาที่เปิดใหม่ตลอดปีสร้างรายได้เต็มที่ รวมถึงผลของฤดูกาลของการบริโภค นอกจากนี้ร้านของกลุ่ม ZEN ยังเข้าร่วมโปรแกรม ชิม ช้อป ใช้ ของรัฐบาลกระตุ้นยอดขายปลายปี

ปี 2563 กำไรติดสปริง และต่อเนื่องอีก 3 ปีเป็นอย่างน้อย ... เริ่มต้นคำแนะนำ ซื้อ

ด้วยฐานที่ต่ำในปี 2562 เราเชื่อว่าจะทำให้ SSSG เติบโตได้ทุกไตรมาสในปี 2563 รวมถึงการบริโภคในประเทศ และจำนวนนักท่องเที่ยวที่คาดว่าจะต่ำสุดใน 3Q62 ช่วยหนุนรายได้ ขณะที่ช่องทาง Delivery เป็นยาเร่งการเติบโตของรายได้ทุกแบรนด์เต็มปี สัดส่วนรายได้จากการ Delivery ใน 1H62 อยู่ที่เพียง 1.9% เท่านั้น ยังมีโอกาสเติบโตอีกมาก ช่วยเพิ่มยอดขายต่อสาขา และลดเงินลงทุนสาขาใหม่ เพราะจะมีขนาดเล็กลง โดยเฉพาะเขียงที่เน้นโมเดลเปิดสาขาในศูนย์อาหารโดยได้พันธมิตรที่มีศักยภาพอย่าง Tesco มีแผนเปิดอย่างน้อย 70 สาขาในปีหน้า สัดส่วน Delivery ที่มากขึ้นอาจทำให้ GPM ดูลดลงจากการเสียส่วนแบ่งรายได้และจัดโปรโมชั่นกับเจ้าของแอพพลิเคชั่น แต่ใช้เงินลงทุนต่อสาขาต่ำและ SG&A ต่ำ สุทธิแล้วเป็นบวกกับกำไรสุทธิ เราคาดกำไรสุทธิปี 2563 เติบโตสูง 62% YoY เป็น 236 ลบ. และเติบโตเฉลี่ย 3 ปีข้างหน้าที่ 32.5% CAGR (2562 – 2565) ราคาหุ้นปัจจุบันยังซื้อขายที่ PER2563 เพียง 20.5x ต่ำกว่า Peer อย่าง MINT อยู่ที่ 23.7x และ M อยู่ที่ 22.8x ด้านการเติบโต ZEN เด่นกว่าด้วยการเติบโตถึง 61.8% YoY แต่ MINT และ M เติบโตเพียง 10% และ 8% ตามลำดับ เริ่มต้นคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2563 ที่ 22.60 บาท (วิธี DCF, WACC 9.1%, Terminal growth 2%)

FYE Dec (THBmn) 2017A 2018A 2019F 2020F

Revenue 2,481 2,922 3,391 4,086

EBITDA 300 367 384 504

Core Profit 82 123 146 236

Net Profit 82 140 146 236

Core EPS 5.82 0.41 0.49 0.79

Core EPS Growth (%) (8.7) 50.6 18.4 61.8

DPS 8.84 0.34 0.23 0.47

Core P/E (x) 2.8 39.2 33.1 20.5

P/BV (x) 0.6 10.3 3.2 3.0

Dividend Yield (%) 54.9 2.1 1.4 2.9

Net gearing (%) 1.6 1.0 Cash Cash

ROE (%) 25.8 29.9 14.8 15.3

Source : Company, Yuanta research

บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities

ธีร์ธนัตถ์ จินดารัตน์

บทความที่เกี่ยวข้อง

ความคิดเห็นล่าสุด

เพิ่มคอมเม้นท์
กรุณารอสักครู่ก่อนที่จะแสดงความคิดเห็นอีกครั้ง
Thanakorn Limsila
Thanakorn Limsila

ล่าสุด กินที่ เซ็นทรัล ลาดพร้าว ไม่อร่อยเลย  ... (อ่านเพิ่มเติม)

Sep 11, 2019 09:45 GMT· ตอบกระทู้
คำอภิปราย
เขียนคำตอบกลับ
กรุณารอสักครู่ก่อนที่จะแสดงความคิดเห็นอีกครั้ง

การซื้อขายตราสารทางการเงินและ/หรือเงินดิจิตอลจะมีความเสี่ยงสูงที่รวมถึงความเสี่ยงต่อการสูญเสียจำนวนเงินลงทุนของคุณบางส่วนหรือทั้งหมดและอาจไม่เหมาะสมกับนักลงทุนทั้งหมด ราคาของเงินดิจิตอลแปรปรวนอย่างมากและอาจได้รับผลกระทบจากปัจจัยภายนอกต่าง ๆ เช่น เหตุการณ์ทางการเงิน กฎหมายกำกับดูแล หรือ เหตุการณ์ทางการเมือง การซื้อขายด้วยมาร์จินทำให้ความเสี่ยงทางการเงินเพิ่มขึ้น
ก่อนการตัดสินใจซื้อขายตราสารทางการเงินหรือเงินดิจิตอล คุณควรตระหนักดีถึงความเสี่ยงและต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายในตลาดการเงิน ควรพิจารณาศึกษาอย่างรอบคอบในด้านวัตถุประสงค์การลงทุน ระดับประสบการณ์ และ การยอมรับความเสี่ยงและแสวงหาคำแนะนำทางวิชาชีพหากจำเป็น
Fusion Media อยากเตือนความจำคุณว่าข้อมูลที่มีในเว็บไซต์นี้ไม่ใช่แบบเรียลไทม์หรือเที่ยงตรงแม่นยำเสมอไป ข้อมูลและราคาที่แสดงไว้บนเว็บไซต์ไม่ใช่ข้อมูลที่ได้รับจากตลาดหรือตลาดหลักทรัพย์เสมอไปแต่อาจได้รับจากผู้ดูแลสภาพคล่องและดังนั้นราคาจึงอาจไม่เที่ยงตรงแม่นยำและอาจแตกต่างจากราคาจริงในตลาดซึ่งหมายความว่าราคานี้เป็นเพียงราคาชี้นำและไม่เหมาะสมสำหรับวัตถุประสงค์เพื่อการซื้อขาย Fusion Media และผู้ให้ข้อมูลที่มีอยู่ในเว็บไซต์นี้จะไม่รับผิดชอบใด ๆ สำหรับความเสียหายหรือการสูญเสียที่เป็นผลมาจากการซื้อขายของคุณหรือการพึ่งพาของคุณในข้อมูลที่มีในเว็บไซต์นี้
ห้ามใช้ จัดเก็บ ทำซ้ำ แสดงผล ดัดแปลง ส่งผ่าน หรือ แจกจ่ายข้อมูลที่มีอยู่ในเว็บไซต์นี้โดยไม่ได้รับการอนุญาตล่วงหน้าอย่างชัดแจ้งแบบเป็นลายลักษณ์อักษรจาก Fusion Media และ/หรือจากผู้ให้ข้อมูล ผู้ให้ข้อมูลขอสงวนสิทธิในทรัพย์สินทางปัญญาและ/หรือการแลกเปลี่ยนข้อมูลที่ให้ข้อมูลที่มีอยู่ในเว็บไซต์นี้
Fusion Media อาจได้รับผลตอบแทนจากผู้โฆษณาที่ปรากฎบนเว็บไซต์โดยอิงจากปฏิสัมพันธ์ของคุณที่มีกับโฆษณาหรือผู้โฆษณา

English (USA) English (UK) English (India) English (Canada) English (Australia) English (South Africa) English (Philippines) English (Nigeria) Deutsch Español (España) Español (México) Français Italiano Nederlands Português (Portugal) Polski Português (Brasil) Русский Türkçe ‏العربية‏ Ελληνικά Svenska Suomi עברית 日本語 한국어 中文 香港 Bahasa Indonesia Bahasa Melayu Tiếng Việt हिंदी
ลงชื่อออก
คุณแน่ใจหรือว่าต้องการลงชื่อออกจากระบบ?
ไม่ ใช่
ยกเลิกใช่
บันทึกการเปลี่ยนแปลง

+