ปี 2562 ยังโตได้แม้ภัยมา
ปี 2562 ถือว่า ZEN ได้รับผลกระทบจากปัจจัยนอกเหนือการควบคุมต่อเนื่อง อาทิ 1) การชะลอตัวของเศรษฐกิจกระทบการบริโภคในประเทศ 2) ตัวเลขนักท่องเที่ยวยังไม่ฟื้นตัว 3) ภาวะฝุ่นควัน PM2.5 ใน กทม. กระทบการบริโภคอาหารนอกบ้านของคน กทม. 4) เกิดเหตุระเบิดทั่วกรุงเทพช่วงต้นเดือน ส.ค. กระทบการบริโภคในกรุงเทพ ทำให้ SSSG ติดลบต่อเนื่องตั้งแต่ 4Q61 และคาดว่าจะยังติดลบใน 3Q62 แต่ผลของการปรับกลยุทธ์เพิ่มแบรนด์ใหม่จับตลาดใหม่ที่ ZEN ไม่เคยมีมาก่อนคือแบรนด์ “เขียง” พร้อมกับจำหน่ายในรูปแบบ Delivery แบบจริงจังตั้งแต่ 2Q62 เป็นต้นมา ทำให้แม้ SSSG จะหดตัวแต่รายได้ 1H62 ยัง +3.1% YoY และกำไรปกติ +22.6% YoY เพราะสัดส่วนรายได้ Delivery ที่มากขึ้น และการ IPO ทำให้ภาระดอกเบี้ยจ่ายลดลงอย่างมีนัยสำคัญ
3Q62 ดีไม่มาก แต่ผ่านงานยากไปหมดแล้ว ... 4Q62 คาดทำ New high
บริษัทคาด SSSG ใน 3Q62 จะลดลงต่ออีก 7% YoY เนื่องจากผลกระทบเหตุระเบิดใน กทม. ในเดือน ส.ค. และการท่องเที่ยวยังไม่ฟื้น แต่เราประเมินว่าจะเป็นการลดลงครั้งสุดท้าย ก่อนที่จะกลับมาเติบโตอีกครั้งใน 4Q62 เพราะ 4Q61 ได้รับผลกระทบเรื่องนักท่องเที่ยวรุนแรง และคาดเติบโตได้ทุกไตรมาสในปี 2563 เราคาดกำไรปกติ 3Q62 ที่ 35 – 40 ลบ. ทรงตัว YoY แต่โต 15 – 20% QoQ เพราะแม้ SSSG จะหดตัว แต่รายได้จากสาขาใหม่ซึ่งไม่ถูกรวมในการคำนวณ SSSG จะช่วยหนุนรายได้และกำไรให้เติบโตได้ QoQ โดยเฉพาะเขียงที่รายได้เฉลี่ย 3QTD อยู่ที่ 3 – 4 ลบ./เดือน เทียบกับ 2Q62 อยู่ที่เพียง 1.5 – 2.0 ลบ. /เดือนเท่านั้น มีอัตราการเติบโตแบบก้าวกระโดด เราคาดเห็นกำไรฟื้นตัวอย่างมีนัยยะใน 4Q62 เป็นต้นไป โดยคาดกำไรจะทำ New high ที่ 40 – 45 ลบ. ใน 4Q62 จาก SSSG กลับมาขยายตัวครั้งแรกในรอบ 5 ไตรมาส สาขาที่เปิดใหม่ตลอดปีสร้างรายได้เต็มที่ รวมถึงผลของฤดูกาลของการบริโภค นอกจากนี้ร้านของกลุ่ม ZEN ยังเข้าร่วมโปรแกรม ชิม ช้อป ใช้ ของรัฐบาลกระตุ้นยอดขายปลายปี
ปี 2563 กำไรติดสปริง และต่อเนื่องอีก 3 ปีเป็นอย่างน้อย ... เริ่มต้นคำแนะนำ ซื้อ
ด้วยฐานที่ต่ำในปี 2562 เราเชื่อว่าจะทำให้ SSSG เติบโตได้ทุกไตรมาสในปี 2563 รวมถึงการบริโภคในประเทศ และจำนวนนักท่องเที่ยวที่คาดว่าจะต่ำสุดใน 3Q62 ช่วยหนุนรายได้ ขณะที่ช่องทาง Delivery เป็นยาเร่งการเติบโตของรายได้ทุกแบรนด์เต็มปี สัดส่วนรายได้จากการ Delivery ใน 1H62 อยู่ที่เพียง 1.9% เท่านั้น ยังมีโอกาสเติบโตอีกมาก ช่วยเพิ่มยอดขายต่อสาขา และลดเงินลงทุนสาขาใหม่ เพราะจะมีขนาดเล็กลง โดยเฉพาะเขียงที่เน้นโมเดลเปิดสาขาในศูนย์อาหารโดยได้พันธมิตรที่มีศักยภาพอย่าง Tesco มีแผนเปิดอย่างน้อย 70 สาขาในปีหน้า สัดส่วน Delivery ที่มากขึ้นอาจทำให้ GPM ดูลดลงจากการเสียส่วนแบ่งรายได้และจัดโปรโมชั่นกับเจ้าของแอพพลิเคชั่น แต่ใช้เงินลงทุนต่อสาขาต่ำและ SG&A ต่ำ สุทธิแล้วเป็นบวกกับกำไรสุทธิ เราคาดกำไรสุทธิปี 2563 เติบโตสูง 62% YoY เป็น 236 ลบ. และเติบโตเฉลี่ย 3 ปีข้างหน้าที่ 32.5% CAGR (2562 – 2565) ราคาหุ้นปัจจุบันยังซื้อขายที่ PER2563 เพียง 20.5x ต่ำกว่า Peer อย่าง MINT อยู่ที่ 23.7x และ M อยู่ที่ 22.8x ด้านการเติบโต ZEN เด่นกว่าด้วยการเติบโตถึง 61.8% YoY แต่ MINT และ M เติบโตเพียง 10% และ 8% ตามลำดับ เริ่มต้นคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2563 ที่ 22.60 บาท (วิธี DCF, WACC 9.1%, Terminal growth 2%)
FYE Dec (THBmn) 2017A 2018A 2019F 2020F
Revenue 2,481 2,922 3,391 4,086
EBITDA 300 367 384 504
Core Profit 82 123 146 236
Net Profit 82 140 146 236
Core EPS 5.82 0.41 0.49 0.79
Core EPS Growth (%) (8.7) 50.6 18.4 61.8
DPS 8.84 0.34 0.23 0.47
Core P/E (x) 2.8 39.2 33.1 20.5
P/BV (x) 0.6 10.3 3.2 3.0
Dividend Yield (%) 54.9 2.1 1.4 2.9
Net gearing (%) 1.6 1.0 Cash Cash
ROE (%) 25.8 29.9 14.8 15.3
Source : Company, Yuanta research
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities