ไออาร์พีซี จำกัด (BK:IRPC) 1Q63 ขาดทุนหนัก ทรุดลง QoQ YoY
เราคาดผลประกอบการ 1Q63 จะขาดทุนสุทธิ 8.5 พันล้านบาท ขาดทุนมากขึ้นจาก 4Q62 ที่ 0.5 พันล้านบาท และพลิกจากกำไรใน 1Q62 สาเหตุหลักมาจาก
1) ค่าการกลั่นอ่อนแอลดลง QoQ และ YoY เป็นติดลบ กดดันจากผลกระทบการ Lockdown ทั่วโลก ทำให้อุปสงค์น้ำมันเบนซิน น้ำมันอากาศยานลดลงอย่างมาก สวนทางต้นทุนน้ำมัน Crude premium ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีฟื้นตัว QoQ จากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง และการหยุดซ่อมนอกแผนของโรงงานในภูมิภาค ส่งผลให้เราคาดอัตรากำไร ธุรกิจหลัก (Market GIM) จะอยู่ที่ US$6.9/bbl (+2% QoQ, -20% YoY)
2) ขาดทุนสต็อกน้ำมัน 6.2 พันล้านบาท เทียบกับกำไรสต็อก 0.4-0.7 พันล้านบาท ใน 1Q62 และ 4Q62 กดดันจากราคาน้ำมันดิบในตลาดโลกที่ปรับตัวลงจากสงครามราคาน้ำมัน และ 3) ผลกระทบจากเงินบาทอ่อนค่า และการเปลี่ยนแปลงมาตรฐานบัญชี IFRS9 ทำให้มีขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจากเงินกู้ยืมสกุลดอลลาร์ ขาดทุนอนุพันธ์ป้องกัน ความเสี่ยงน้ำมัน-อัตราแลกเปลี่ยน (CCS) รวม 2.3 พันล้านบาท หากหักรายการพิเศษ และขาดทุนสต็อกน้ำมัน คาดผลการดำเนินงานปกติจะขาดทุน 1.2 พันล้านบาท ขาดทุนลดลง QoQ จากค่าใช้จ่ายที่ลดลง แต่เทียบกับ 1Q62 จะขาดทุนสูงขึ้นจาก Market GIM ลดลง
2Q63 เปราะบางด้วยจุดคุ้มทุน
แนวโน้มผลประกอบการ 2Q63 ฟื้นตัวจากขาดทุนสต็อกจำนวนมากไม่น่าเกิดขึ้นซ้ำ อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานยังคงอยู่ระดับต่ำ เพราะอัตราการผลิตมีแนวโน้มลดลง QoQ ตามอุปสงค์น้ำมันเชื้อเพลิงในประเทศ ขณะที่ปัจจัยบวกต่อค่าการกลั่นจากต้นทุนน้ำมันดิบที่ลดลง หลังซาอุฯ ประกาศลดราคาขายน้ำมันดิบชนิด Arab light อาจยังไม่เพียงพอจุดคุ้มทุน (Break-even) ค่าใช้จ่ายที่สูง US$10-12/bbl (ขึ้นอยู่กับอัตราการผลิต) ทำให้ยังมีโอกาสขาดทุนจากการดำเนินงานปกติ
ปรับประมาณการลง…ยังเหนื่อยกว่าคู่แข่งจากภาระค่าใช้จ่ายสูง
หาก 1Q63 เป็นไปตามคาด นับว่าอ่อนแอกว่าที่ประเมินไว้ก่อนหน้า เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-2564 ให้สะท้อนผลขาดทุนสต็อกน้ำมันมากใน 1Q63 และภาวะอุตสาหกรรมที่ท้าทาย โดยปรับลด สมมติฐาน 1) อัตราการผลิตปีนี้ลง 5%
2) Market GIM ปี 2563-2564 ลง 2-20%
3) ต้นทุน-ค่าใช้จ่ายปีนี้ เพิ่มขึ้น 5% ส่งผลให้คาดการณ์งบปี 2563 จะขาดทุนสุทธิ 6.2 พันล้านบาท แต่ปี 2564 จะพลิกเป็นกำไร 2.7 พันล้านบาท ภาพรวมเรามองว่าบริษัทยังเผชิญกับช่วงที่ท้าทายในปี 2563 กดดันจากภาวะ อุตสาหกรรมที่อ่อนแอพร้อมด้วยภาระค่าใช้จ่ายคงที่ด้านบุคลากรที่สูงกว่าคู่แข่ง
ยังไม่ใช่เวลาของ IRPC…แนะนำเพียง “TRADING”
สำหรับการประเมินมูลค่าหุ้น เราเปลี่ยนไปอ้างอิง PBV ที่ 0.71x (ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี-2.25SD) สูงขึ้นจากเดิมที่0.65x เนื่องจากมองว่าช่วงเวลาที่เลวร้ายที่สุดได้ผ่านไปแล้วใน 1Q63 ได้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2563 ที่ 2.60 บาท (เท่าเดิม) ราคา ณ ปัจจุบันหุ้นซื้อขายบน PBV 0.69x นับว่ามีส่วนลดจากค่าเฉลี่ยใน อดีต 10 ปี -2.25SD อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “TRADING” มองว่าหุ้นยังไม่มีปัจจัยเข้าลงทุน ตอนนี้ เนื่องจากภายใต้สถานการณ์อุตสาหกรรมที่ท้าทาย บริษัทมีภาระค่าใช้จ่ายคงที่สูง ทำให้การฟื้นตัว ของ IRPC ด้อยกว่าคู่แข่ง, ไม่มีเงินปันผลงวดกลางปีเหมือนคู่แข่ง, และหุ้นยังมีโอกาสถูกตลาดปรับลดประมาณการภายหลังการรายงานงบ 1Q63 วันที่ 7 พ.ค.
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities