ฐานกำไรมั่นคง มีโอกาสฟื้นตัวเร็ว
เรามองว่าหุ้นโรงไฟฟ้าที่ผลประกอบการ Defensive จะได้รับผลกระทบจากการปิดเมืองแบบ Soft lockdown เพื่อควบคุมการแพร่ระบาดของไวรัสโควิด-19 น้อยกว่าธุรกิจอื่น อีกทั้งแม้ GPSC จะมีรายได้จากกลุ่มลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) คิดเป็น 55% ของรายได้รวม แต่มีเพียง 25% ที่มีความเสี่ยงต่อ Demand ไฟฟ้าลดลงจากปัญหาวัตถุดิบขาดแคลน (Supply disruption) เนื่องจากอีก 30% เป็นลูกค้ากลุ่มโรงกลั่น-ปิโตรเคมีในเครือ PTT ซึ่งเป็นอุตสาหกรรมที่มีต้นทุนการ Restart เครื่องจักรสูง ส่วนที่เหลืออีก 45% เป็น
ลูกค้า EGAT ซึ่งสร้างรายได้สม่ำเสมอ เราเชื่อว่าด้วยผลประกอบการที่มั่นคงจะทำให้ราคาหุ้น GPSC น่าจะกลับมาฟื้นตัวได้เร็ว หากสถานการณ์กลับมาเป็นปกติ ระยะสั้นแนวโน้มกำไร 1Q63 ขยายตัว QoQ, YoYจากการรับรู้โรงไฟฟ้าที่ COD ใน 4Q62 เต็มไตรมาส, ดอกเบี้ยจ่ายลดลงจากการ Refinance, และ Weight factor ของโรงไฟฟ้า IPP สูงขึ้นตามฤดูกาล
ปรับประมาณการเพิ่มความรัดกุม...แต่ปี 2563 จะเติบโตดีกว่ากลุ่ม
เราปรับลดประมาณการก าไรปกติปี 2563-2564 ลง 16-26% เพื่อเพิ่มความระมัดระวังจากปัจจัยเสี่ยงภายนอกทั้งไวรัสโควิด, ภัยแล้ง, เงินบาทอ่อนค่า (ทุก 1 บาท/ดอลลาร์ กระทบกำไร 150 ล้านบาท) ส่งผลให้ คาดการณ์กำไรปกติปี 2563-2564 อยู่ที่ 8.0 พันล้านบาท (+64% YoY) และ 9.3 พันล้านบาท (+16% YoY)ตามลำดับ ทั้งนี้ ประเมินว่าการเติบโตปี 2563 จะสูงกว่าคู่แข่ง (GULF BGRIM) ที่เฉลี่ย 20% (อ้างอิง IAAConsensus) เนื่องจากปี นี้ GPSC จะรับรู้ผลการดำเนินงานของ GLOW และโรงไฟฟ้าที่ COD ในปี 2562รวม 410 MW เต็มปี , ดอกเบี้ยจ่ายลดลงจากการปรับโครงสร้างเงินทุน, Synergy จากการบริหารงานร่วมกับ GLOW 3-4 ร้อยล้านบาท, และต้นทุนก๊าซธรรมชาติลดลงตามราคาน้ำมันช่วง 2H63 (ทุก 1 บาท/MMBTU มีผลต่อกำไร 45 ล้านบาท)
พื้นฐานระยะยาวแข็งแกร่ง มี Growth story ที่เชื่อถือได้
GPSC (BK:GPSC) ยังเป็นหุ้นพื้นฐานแข็งแกร่ง โครงสร้างเงินทุนมั่นคงด้วยสัดส่วน D/E ต่ำเพียง 1.3x เทียบกับคู่แข่งเฉลี่ย 2-3x นอกจากนี้ ยังมีจุดเด่นจากการเติบโตในอนาคตที่ยังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการ เนื่องจากเป็นFlagship ด้านไฟฟ้า-สาธารณูปโภคในเครือ PTT Group ทำให้เชื่อว่ากลุ่มฯ จะทุ่มทรัพยากรเพื่อสร้างการเติบโตในธุรกิจไฟฟ้าให้สอดคล้องกับกระแสความต้องการใช้พลังงานของโลก รวมทั้ง บริษัทยังมีโอกาสเติบโตไปพร้อมกับการขยายการลงทุนของบริษัทในเครือ ปตท. จำกัด (BK:PTT) ซึ่งภายในปี 2563 เราแนะนำให้ติดตามความคืบหน้าโครงการ Gas to Power 600 MW ในประเทศเมียนมาร์ของ ปตท. สำรวจและผลิตปิโตรเลียม จำกัด (BK:PTTEP) นอกจากนี้ บริษัทยังอยู่ระหว่างลงทุนโรงงานแบตเตอรี่ต้นแบบ ซึ่งมีโอกาสพัฒนาไปสู่การผลิตเชิงพาณิชย์ในอนาคตได้
ราคาหุ้นกลับมาน่าลงทุน...อัพเกรดเป็น “ซื้อ”
นับจากต้นปี หุ้นถูกกดดันด้วยปัญหาภัยแล้งในประเทศ, เงินบาทอ่อนค่า, และไวรัสแพร่ระบาด อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้น -38% YTD ถือว่าสะท้อนข่าวลบไปมากแล้ว ปัจจุบันซื้อขายบน PER ที่ 18.8x ถือว่ากลับมาน่าสนใจลงทุนอีกครั้ง เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” บนราคาเหมาะสมที่ 65.00 บาท (เดิม 77.00 บาท)อ้างอิง DCF, WACC 6.80% (เดิม 6.50% เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากภาวะตลาดที่ผันผวนในปัจจุบัน)
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities