2Q พลิกเป็นกำไรจาก NRV และ Crude discount เราคาดงบ 2Q63 จะมีกำไรสุทธิ 1.4 พันล้านบาท พลิกจากขาดทุนสุทธิ 8.3 พันล้านบาท และ 0.6 พันล้าน บาท ใน 1Q63 และ 2Q62 ตามลำดับ สาเหตุหลักมาจากค่าการกลั่นได้ประโยชน์จากต้นทุนน้ำมันลดลง และมีกำไรจากการกลับรายการปรับมูลค่าสินค้าคงเหลือ (NRV) สาระสำคัญดังนี้
1) คาดอุปสงค์ได้รับ ผลกระทบจากการ Lockdown ช่วงต้นไตรมาส ทำให้อัตราการผลิตลดลงเหลือ 142 KBD (-7% QoQ, -6% YoY)
2) แม้ Crack spread จะปรับตัวลดลงทุกผลิตภัณฑ์หลัก แต่เชื่อว่าต้นทุนน้ำมันจากตะวันออกกลางที่พลิกเป็น Crude discount (Arab light OSP เทียบกับน้ำมันดิบดูไบเป็น Discount US$5.4/bbl เทียบกับ Premium US$3.4/bbl และ US$1.6/bbl ใน 1Q63 และ 2Q62 ตามลำดับ) จะสามารถชดเชย Crack spread ที่อ่อนแอได้ทั้งหมด ทำให้คาดค่าการกลั่นจะสูงขึ้นเป็น US$4.4/bbl (+244% QoQ, +71% YoY)
3) กำไรสต็อกน้ำมันรวม NRV 1.5 พันล้านบาท (พลิกจากขาดทุน 9.6 พันล้านบาท และ 0.1 พันล้านบาท ใน 1Q63 และ 2Q62 ตามลำดับ) ซึ่งเป็นผลสุทธิจากการกลับรายการปรับลดมูลค่าสินค้าคงเหลือ (NRV) ใน 1Q63 ราว 5 พันล้านบาท กับผลขาดทุนสต็อกน้ำมันที่เกิดขึ้นในเดือนเม.ย.ที่ราคาน้ำมันดิ่งลงอย่างหนัก
แต่...3Q จะถกู กดดันจากราคา OSP สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เราคาดกำไร 3Q63 จะชะลอลง โดย 1) ประเด็นบวกจากต้นทุนน้ำมันที่เป็น Crude discount ใน 2Q63 จะหายไป เปลี่ยนเป็น Crude premium โดยล่าสุดซาอุฯ ประกาศราคาน้ำมัน Arab light OSP เดือนก.ค. - ส.ค. เป็น Premium US$0.2/bbl และ US$1.2/bbl ตามลำดับ ทำให้ 3QTD ต้นทุนน้ำมันเป็น Premium เฉลี่ย US$0.7/bbl เทียบกับ 2Q63 ที่เป็น Discount US$5.4/bbl เราเชื่อว่าประเทศอื่นใน ตะวันออกกลางจะปรับขึ้นราคาน้ำมันเช่นเดียวกับซาอุฯ โดย 1Q63 SPRC มีสัดส่วนการนำเข้าน้ำมันดิบ จากตะวันออกกลาง 82% (3Q จะลดลงเหลือ 70-75%) 2) Upside ของ Crack spread จากอุปสงค์ที่ฟื้น ตัวภายหลังการทยอยเปิดเมืองทั่วโลก จะถูกจำกัดด้วยปริมาณสต็อกน้ำมันทั่วโลกที่อยู่ระดับสูง 3) การ บันทึกกำไรจากการกลับรายการปรับมูลค่าสินค้าคงคลัง (NRV) จะไม่เกิดขึ้นใน 3Q63 เราคงประมาณการ ปี 2563 ขาดทุนสุทธิ 4.9 พันล้านบาท
ชอบหุ้น Oil play มากกว่าสำหรับกำรลงทุนระยะกลาง-ยาว คงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2563 ที่ 6.80 บาท (อ้างอิง PBV ที่ 1.09x จากค่าเฉลี่ยตั้งแต่เข้าตลาด -1.0SD) และคำแนะนำ TRADING จากทิศทางงบ 2Q63 ที่จะฟื้นตัวเด่น อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่สิ้นเดือนมี.ค. ราคา หุ้น +52% Outperform ค่าเฉลี่ยกลุ่มพลังงาน-ปิโตรเคมีที่ +37% ถือว่าสะท้อนการฟื้นตัวของงบ 2Q63 ไป บางส่วนแล้วแนวโน้มผลประกอบการ 3Q63 ชะลอตัวลง รวมทั้งความสามารถจ่ายเงินปันผลงวด 1H63 จะ ถูกจำกัดจากผลขาดทุนสุทธิ6.8 พันล้านบาทใน 1H63 และผลขาดทุนสะสมราว 0.9 พันล้านบาทในงบ 1H63 เชิงกลยุทธ์นักลงทุนอาจหาจังหวะทำกำไรเพื่อเปลี่ยนเข้าลงทุนหุ้น Oil play อย่าง PTTGC PTT (BK:PTT) ที่ แนวโน้มกำไร 2H63 แข็งแกร่ง
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities