เพิ่มทุนสำเร็จ พร้อมผลกระทบ Dilution น้อยกว่าคาด (BK:MINT) เสร็จสิ้นการเพิ่มทุนได้รับเงิน 9.86 พันล้านบาท (RO 8.2:1 ด้วยราคาเพิ่มทุนที่ 17.50 บาทต่อหุ้น) เมื่อบวกกับความสำเร็จของการออก Perpetual Bond 300 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ปลายเดือนมิ.ย.63 ราว 9.5 พันล้าน บาท (บันทึกเป็น Equity) ทำให้บริษัทฯได้เงินสดและ Equity เพิ่มขึ้นรวม 1.94 หมื่นล้านบาท ใกล้เคียงกับ สมมติฐานก่อนหน้าของเราที่ 2.2 หมื่นล้านบาท เงินสดที่เพิ่มขึ้นเทียบกับ Cash burn ในเดือน เม.ย.63 ที่ 1.7 พันล้านบาท ทำให้ MINT มีความแข็งแกร่งทางการเงินเพียงพอผ่านวิกฤต COVID-19 ไม่ยาก ในกรณีเลวร้าย MINT ยังมีโอกาสเพิ่มฐานทุนผ่าน MINT W-7 ที่หากถูกแปลงสภาพทั้งหมดจะได้เงินเพิ่มอีก 5.1 พันล้านบาท ราคาเพิ่มทุนสุดท้ายที่ 17.50 บาทต่อหุ้น และราคา Exercise Warrant7 ที่ 21.60 บาทต่อหุ้น สูงกว่าสมมติฐาน เบื้องต้นของเราที่ 17.00 บาทต่อหุ้น ทำให้ผลกระทบของ Dilution ต ่ากว่าประมาณการก่อนหน้าของเรา
คาด 2Q63 ขาดทุนหนัก 8.8 พันล้านบาท แย่กว่าที่เราและตลาดคาด ผลประกอบการ 2Q63 คาดขาดทุนหนักที่ 8.8 พันล้านบาท แย่ลงเทียบกับขาดทุนปกติใน 1Q62 ที่ 3.2 พันล้าน บาท และกำไรปกติใน 2Q62 ที่ 2.1 พันล้านบาท จาก 1) กลุ่มธุรกิจโรงแรมคาด RevPar ใน 2Q63 หดตัว 92%YoY จากคาด Occupancy rate เฉลี่ยที่ 8% และ ARR เฉลี่ยลดลง 25%YoY จากการต้องปิดโรงแรม ทั้งหมดในเครือเกือบทั้งไตรมาส 2) กลุ่มธุรกิจอาหารคาด SSSG ลดลง 9.2%YoY ลดลงจำกัดแม้มีการปิดห้าง ราว 1 เดือน จากยอดขาย Delivery ที่เติบโตเด่นช่วยลดผลกระทบ และ 3) คาด SG&A ลดลง 32% YoY ผลของ การควบคุมต้นทุนอย่างเข้มข้นเพื่อลด Breakeven Point ของกิจการ หากผลประกอบการออกมาตามคาด ผลขาดทุน 1H63 จะอยู่ที่ราว 1 หมื่นล้านบาท เทียบกับประมาณการทั้งปี ของเราที่ขาดทุน 1 หมื่นล้านบาทและของตลาดที่ขาดทุน 8.8 พันล้านบาท ทำให้ตลาดต้องปรับลดประมาณการ อีกครั้ง แต่มีโอกาสสูงที่จะเป็นการปรับลดรอบสุดท้ายของวิกฤต COVID-19
คงมุมมอง 2Q63 เป็นจุดต่ำสุดของวิกฤต COVID-19 ... ดีขึ้นต่อเนื่องใน 2H63 MINT เปิดให้บริการโรงแรมในเครือราว 69% ของโรงแรมทั้งหมดในเดือน ก.ค.63และจะเปิดให้บริการราว 90% ของโรงแรมทั้งหมดภายในเดือน ก.ย.63 อิงสมมติฐานการเปิดโรงแรมเกิดขึ้นเมื่อภาวะขาดทุนลดลงกว่ากรณีปิด โรงแรม ดังนั้นผลประกอบการของกลุ่มโรงแรมมีแนวโน้มทยอยฟื้นตัวต่อเนื่อง ขณะที่กลุ่มอาหาร MINT เปิดสาขากว่า 94% ทั้งในไทยและจีนในกลางเดือน ก.ค. 63เราคาด SSSG กลับเข้าสู่ ภาวะปกติใน 4Q63 แม้ธุรกิจอาหารคิดเป็นเพียง 20% ของรายได้ทั้งปี 2562 แต่คิดเป็นราว 30% ของอัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่ม
ดังนั้นการฟื้นตัวของธุรกิจอาหาร การเริ่มมีรายได้จากโรงแรมและการลดต้นทุนที่เข้มข้น จะหนุนให้ผลประกอบการ 2H63 ลดภาวะขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญ ก่อนกลับไปเติบโตอีกครั้งหลังการท่องเที่ยวถูกปลดล็อคด้วยพัฒนาการของวัคซีน อิงประมาณการใหม่ เราคาด MINT ขาดทุนปกติทั้งปี 2563 ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท ก่อนจะกลับไปทำกำไรปกติใน ปี 2564 ที่ 2 พันล้านบาท (27% ของกำไรปี 2562)และปี 2565 ที่ 4.3 พันล้านบาท (58% ของกำไรปี 2562)
คงคำแนะนำ “ซื้อ ” ปรับราคาเหมาะสมเป็น 27.60 บาทต่อหุ้น เราประเมินราคาเหมาะสมใหม่ ณ สิ้นปี 2563 ที่ 27.60 บาทต่อหุ้น ด้วยการประเมินมูลค่าเหมาะสมสิ้นปี 2564 ที่ 31.16 บาทต่อหุ้น อิง EV/EBITDA 10.0x(ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี) และ Discount กลับเป็นมูลค่าปัจจุบันด้วย Ke ที่13% เนื่องจากเชื่อว่าผลประกอบการในปี 2563 ไม่ได้สะท้อนศักยภาพกระแสเงินสดที่แท้จริงของบริษัทฯ แม้เราปรับลดประมาณการปี 2563/64แต่มีผลกระทบจำกัดต่อมูลค่าเหมาะสมเนื่องจาก 1) เป็นผลกระทบระยะ สั้น และ 2) Dilution ที่น้อยลงจากราคาเพิ่มทุน และราคา Exercise Warrant ที่สูงกว่าคาด ช่วยลดผลกระทบ ราคาหุ้น ปัจจุบัน ซื้อขาย บน P/BV ที่ 1.0x เทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลังตั้งแต่ปี 2551 ที่ 3.5x (ตารางที่3)อยู่ใน Zone ถูกมาก หรือเป็นราคาในช่วงวิกฤต ขณะที่งบดุลแข็งแกร่งขึ้นพร้อมสุ้กับ COVID-19ไปอีก 6-12 เดือนไม่ ยาก เมื่อบวกกับแนวโน้มผลประกอบการที่ผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q63 และโอกาสถูกปลดล็อครอบใหญ่หากมีพัฒนาการของวัคซีนใน 2H63 ดังนั้นนักลงทุนควรใช้โอกาส 2Q63 ที่อ่อนแอ เป็นจังหวะ “ซื้อ” ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ 1) การระบาดรอบสองที่รุนแรง และ 2) พัฒนาการวัคซีนที่ล่าช้าเกิน 1 ปี
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities