Sahathai Terminal PCL (BK:PORT) รอบนี้ฟื้นจริง
กำไรสุทธิ 2Q63 ทำให้ตลาดผิดหวังครั้งสุดท้าย กำไรสุทธิ 2Q63 ทำได้เพียง 8 ลบ. +28% QoQ, -61% YoY ยังได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ที่ทำให้เศรษฐกิจโลกและปริมาณการขนส่งสินค้าชะลอตัวต่อเนื่อง ซึ่งในช่วงต้นไตรมาสเห็นสัญญาณการฟื้นตัวที่ดี แต่ช่วงปลายไตรมาสอ่อนตัวลงจากการแพร่ระบาดระลอก 2 ในเอเชียเหนือ เช่น จีนและเกาหลีใต้ ขณะที่ต้นทุนอ่อนตัวลงน้อยกว่ารายได้ เพราะมีการปรับเปลี่ยนรูปแบบการให้บริการจากการขนส่งทาง เรือมาเป็นทางรถมากขึ้น โดยอัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 24.1% จาก 25.2% ใน 1Q63 และ 24.9% ใน 2Q62 ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร เริ่มเห็นผลบวกจากการปรับโครงสร้างพนักงาน ที่เริ่มตั้งแต่ปลายปีก่อน โดยลดลงเหลือ 13.9% ของรายได้รวม จาก 14.6% ใน 1Q63 และ 14.1% ใน 2Q62
ข้อมูลจาก Opp. Day ผู้บริหารเห็นการฟื้นตัวชัดเจนใน 3Q63 ผู้บริหารให้ข้อมูลใน Opp. Day ว่าเห็นการฟื้นตัวชัดเจนในเดือน ก.ค.-ส.ค. 63 โดยในแง่ของอัตราการ ให้บริการท่าเรือขนาดเล็ก ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 80% ของช่วงก่อน COVID-19 ส่วนเรือขนาดใหญ่จะมี การรับรู้รายได้ครบ 5 ลำเต็มไตรมาสครั้งแรกในรอบปี ส่วนธุรกิจขนส่งสินค้าทางรถยังมีการเติบโตสูงจากฐานทีต่ำในปีก่อน ทำให้กำไรสุทธิมีแนวโน้มฟื้นแรง QoQ แต่เมื่อเทียบ YoY ยังลดลง จากปริมาณสินค้านำเข้า-ส่งออกที่ยังไม่กลับเข้าสู่ระดับปกติ
ปรับคาดการณ์กำไรสุทธิปีนี้ลง แต่คงปีหน้าเพราะบริการหลายอย่างถูกยกยอดไป เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปีนี้ลงจากเดิม 19% เป็น 76 ล้านบาท (-26% YoY) จากการปรับลดคาดการณ์ปริมาณสินค้าขนส่งลงจากเดิมราว 10% แต่เนื่องจากเราคาดว่าปริมาณสินค้าขนส่งจะกลับมา เป็นปกติในปี 2564 (ส่วนหนึ่งเป็นผลจากการปรับเส้นทางการขนส่งที่ได้ผลลัพธ์เป็นบวก) และผลจากการ ปรับโครงสร้างต้นทุนรวมถึงค่าใช้จ่าย โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายพนักงาน จะช่วยหนุน Operating Leverage ให้ทำงานในช่วงการฟื้นตัวของธุรกิจได้ดีขึ้น ขณะที่การร่วมทุนเพื่อให้บริการคลังสินค้ากับกลุ่ม FRASERS จะช่วยยกระดับการเติบโต หรือช่วยจำกัด Downside ต่อประมาณการของเรา หากการฟื้นตัวของธุรกิจ หลักยังล่าช้ากว่าคาด เราจึงยังคงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2564ไว้ที่ 120 ล้านบาท กลับมาโตสูง +58% YoY
ยังคาดหวังการ Turnaround ผนวกกับ Valuation ที่ยงัไม่แพง แนะนำ “ซื้อ ” เรายังคงคาดหวังผลประกอบการของ PORT จะเข้าสู่โหมด Turnaround ตั้งแต่ 3Q63 จากอัตราการให้บริการที่เพิ่มขึ้น การขยายตัวอย่างรวดเร็วของธุรกิจขนส่งสินค้าทางรถ การควบคุมต้นทุน และ ปรับเปลี่ยนเส้นทางการให้บริการที่นำไปสู่การได้ลูกค้ารายใหม่ ขณะที่ ราคาหุ้นปัจจุบันยังไม่สะท้อน ภาพการฟื้นตัวเท่าที่ควร
โดย PE และ PBV ของปี 2564 ยังต่ำเพียง 11 เท่า และ 0.8 เท่า ตามลำดับ ส่วนผลตอบแทนจากเงินปันผล เราคาดปีนี้ 4% และปีหน้า 7% ถือว่ายังอยู่ในเกณฑ์มาตรฐานของบริษัท ที่จะให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลมากกว่าตลาด และด้วยความที่ธุรกิจบริการท่าเรือเพื่อการขนส่งยังเป็นองค์ประกอบสำคัญต่อการขับเคลื่อนเศรษฐกิจ ตลาดจึงยังไม่น่าปรับลด Multiplier ในการประเมินมูลค่าลง โดยค่าเฉลี่ย PE และ PBV ตั้งแต่เข้าตลาดฯ อยู่ที่ 20 เท่า และ 1.2 เท่า ตามลำดับ สูงกว่า Valuation ในปัจจุบันอย่างมีนัยสำคัญ เรายังคงราคาเหมาะสมปี 2564 ที่ 3.00 บาท และคงคำแนะนำ “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Yuanta Securities