เพิ่มฐานรายได้สู่ธุรกิจโรงไฟฟ้าและ Industrial Estate
สิงห์ เอสเตท จำกัด (BK:S) รายงานขาดทุนสุทธิ 4Q63 ที่ 2.03 พันล้านบาท สูงกว่าที่เราคาดการณ์ที่ขาดทุนสุทธิ 1.27 พันล้านบาท และจากขาดทุน 262 ล้านบาท ใน 3Q63 และจากกําไร 1.68 พันล้าน บาทใน 4Q62 ส่งผลให้ขาดทุนสุทธิปี 2563 เพิ่มขึ้นเป็น 2.61 พันล้านบาท จากรายการ
ค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวที่ 1.78 พันล้านบาท
คาดปี 2564 เริ่มฟื้นตัว โดยรายได้คาดเติบโต 25.6% YoY สู่ระดับ 8.24 พันล้านบาทจากกลุ่มโรงแรมที่คาดว่านักท่องเที่ยวเริ่มกลับมาเดินทางมากขึ้น ส่งผลให้คาดการณ์ ขาดทุนสุทธิปี 2564 ลดลงเหลือ 216 ล้านบาท
ประกาศลงทุนในธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมและโรงไฟฟ้า โดยรายได้จากกลุ่มโรงไฟฟ้าจะ รับรู้เป็นส่วนแบ่งกําไรจากการร่วมทุนในปี 2564 และรายได้จากนิคมอุตสาหกรรมคาด
ว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ปี 2565 • ปรับคําแนะนําจาก "ถือ" เป็น “Trading Buy" ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2564 ที่ 2.45 บาท 4Q63-2563 Earnings Review
• S รายงานขาดทุนสุทธิ 2.03 พันล้านบาทใน 4Q63 จากที่ขาดทุนสุทธิ 262 ล้านบาทใน 3Q63 และจากกําไร 461 ล้านบาทใน 4Q62 โดยรายได้รวมใน 4Q63 อยู่ที่ 1.68 พันล้าน บาท ปรับตัวลดลง 4.9% QoQ และ 50.6% YoY จากยอดโอนกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ที่ 1.0 พันล้านบาท อ่อนตัวจาด 3Q63 ที่ 1.3 พันล้านบาท เนื่องจากเป็นการโอนโครงการต่อเนื่อง ทั้งนี้การขาดทุนที่เพิ่มมากขึ้นมาจากรายการพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว ได้แก่ 1.การบันทึก ด้อยค่าจากการลงทุนใน NVD ที่ 1.62 พันล้านบาท 2.การบันทึกด้อยค่าของโครงการ
Crossroads ที่ Maldives 582 ล้านบาท
• ทั้งปี 2563 S มีผลการดําเนินงานขาดทุนสุทธิที่ 2.61 พันล้านบาท (มีการบันทึกขาดทุนที่ เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวรวม 1.78 พันล้านบาท) จากที่กําไรสุทธิ 1.14 พันล้านบาทในปี 2562 โดยที่ปี 2563 มีรายได้รวมอยู่ที่ 6.56 พันล้านบาท ปรับตัวลดลง 46.5% YoY จาก 1.22 หมื่น ล้านบาทในปี 2562 โดยมีรายได้จากกลุ่มอสังหาริมทรัพย์อยู่ที่ 2.38 พันล้านบาท ปรับตัว ลดลง 36% YoY จาก 3.72 พันล้านบาทในปี 2562 เนื่องจากยังไม่มีการโอนโครงการใหม่ เพิ่ม และ Backlog จากโครงการ The ESSE Asoke และ The ESSE at Singha Complex เริ่มลดลงหลังจากที่สัดส่วนหลักได้โอนไปแล้วในปี 2562 ในขณะที่การโอนโครงการภายใต้ การร่วมทุน The ESSE Sukhumvit 36 ได้เริ่มโอนไปเมื่อ 4G63 สามารถทํายอดโอนไปได้ 20% ของยอดขายที่ 600 รายได้จากกลุ่มโรงแรมทั้งปี 2563 อยู่ที่ 1.56 พันล้านบาท ปรับตัวลดลง 59%YoY จาก การ ระบาดของ COVID-19 ที่ส่งผลกระทบต่อการเดินทางของนักท่องเที่ยว อย่างไรก็ดี โรงแรมที่
Maldives 2 แห่งได้กลับมาให้บริการแล้ว และมียอดเข้าพักช่วงเดือนธ.ค.2563 ที่ 63%
• รายได้จากกลุ่มค่าเช่าอาคารสํานักงานอยู่ที่ 975 ล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 35% YoY จาก อัตราการเช่าที่สูงขึ้นของโครงการ Singha Complex และจากการเข้าชื่อโครงการMetropolis เมื่อ1963
คาดผลประกอบการฟื้นตัวในปี 2564 แม้โดยรวมยังขาดทุน
ลดคาดการณ์ขาดทุนสุทธิปี 2564 เหลือ 216 ล้านบาท จากเดื่มคาดขาดทุนสุทธิ 362 ล้านบาท จากการปรับเพิ่มคาดการณ์รายได้รวมจาก 4.6 พันล้านบาท เป็น 8.24 พันล้านบาท จากกลุ่ม อสังหาริมทรัพย์ที่ 2.3 พันล้านบาท กลุ่มค่าเช่าอาคารสํานักงานที่ 1.04 พันล้านบาท และกลุ่ม โรงแรมที่ 4.8 พันล้านบาท โดยการเติบโตของรายได้กลุ่มโรงแรมจะมาจากการฟื้นตัวของการ ท่องเที่ยวหลังจากที่มีการฉีดวัคซีนป้องกัน COVID-19 และจากการซื้อหุ้นอีก 50% จาก FIC0 Holding (จากเดิม 3 ถือหุ้น 50%) ส่งผลให้ต้องจัดทํางบการเงินรวม จากเดิมบันทึกในรูปส่วน แบ่งกําไรจากการร่วมทุน
ปรับเพิ่มคําแนะนําจาก “ถือ" เป็น “Trading Buy” ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 2.45 บาท ปรับคําแนะนําจาก "ถือ" เป็น "Trading Buy" ที่ราคาเป้าหมายปี 2564 ใหม่ที่ 2.45 บาท (จาก ราคาเป้าหมายเดิมที่ 1.31 บาท) ด้วยวิธี SOTP จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ 0.73 บาท อิง P/E ที่ ระดับเต็มที่ 8X (จากเดิม 0.46 บาท) และธุรกิจกลุ่ม Recurring Income ที่ 1.72 บาท ซึ่ง EV/EBITDA ที่ระดับเดิมที่ 14X (จาก 0.86 บาท) หลังจากที่เริ่มเห็นการฟื้นตัวของกลุ่มท่องเที่ยว ในช่วง 4Q63 และคาดว่าจะฟื้นตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง ประกอบกับรายได้กลุ่มอสังหาริมทรัพย์ คาดว่าจะมีการรับรู้รายได้จากโครงการ Santiburi Residence เพิ่มมากขึ้น
ความเสี่ยง : เศรษฐกิจในประเทศชะลอตัวและมาตรการ LIV ที่ชะลอการซื้อ ลง, การเมืองในต่างประเทศ, จํานวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง, การระบาดของ COVID-19 ที่อาจยาวนานกว่าตลาดคาด, ความผันผวนของค่าเงินบาท
New Projects
ธุรกิจโรงแรม S เริ่มพัฒนาเกาะ 3 ของโครงการ Crossroads ที่ Maldives เป็น โรงแรมระดับ High End Life Style ขนาด 80 ห้อง และคาดว่าจะพร้อม ให้บริการในปี 2565 และมีมูลค่าการลงทุนที่ 60 ล้านเหรียญสหรัฐฯโดย s ถือ หุ้น 50% ผ่านการ Joint Venture กับ Wai Eco World Developer แต่เรายัง ไม่ได้รวมในประมาณการ เนื่องจากยังรอข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับโครงการ ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ s ได้ทําการเปิดตัวโครงการ The Etro ที่ซอยรางน้ํา ไป เมื่อช่วง 1Q63 แต่สามารถทํายอดขายไปได้เพียง 105ซึ่งเป็นยอดโอนที่เราได้ รวมอยู่ในคาดการณ์รายได้ปี 2566 แล้ว และคาดว่าจะเริ่มการก่อสร้างเมื่อ ยอดขายสามารถทําได้ที่ 40% ในช่วงกลางปี 2554 คาดปี 2554 จะมีการ Re-launch 2 โครงการ ได้แก่ The Extro ที่คาดว่า ปี 2564 จะสามารถทํายอดขายจากลูกค้าต่างชาติได้เพิ่มมากขึ้น และโครงการ The ESSE Sukhumvit 43 ที่จะเปลี่ยนจากโครงการคอนโดมิเนียม เป็น Branded Residence และคาดว่าจะสามารถปรับเพิ่มราคาขายต่อตาราง เมตรจาก 250,000 บาท เป็น 300,000 บาท นอกจากนี้ ในปี 2564 คาดว่า S จะมีการเปิดตัวโครงการแนวราบ 2 โครงการ มูลค่ารวมราว 6.0 พันล้านบาท ซึ่งเราได้รวมไว้ในคาดการณ์แล้ว ประกาศลงทุนเพิ่มในธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม Park Industry มูลค่า 1.2 พันล้านบาท ขนาด 1,900 ไร่ และคาดว่าจะสามารถเริ่มรับรู้รายได้ปี 2565 ซึ่ง เราได้รวมในประมาณการแล้ว และได้ประกาศลงทุนโรงไฟฟ้า 2 โครงการ ได้แก่ 1.) โรงไฟฟ้าที่ได้เริ่ม COD แล้ว ได้แก่ โรงไฟฟ้าอ่างทอง ขนาด 120 MW มูลค่าการลงทุนที่ 557 ล้านบาท โดยที่ 3 จะถือหุ้น 30% ซึ่งจะมีการรับรู้กําไร ในรูปแบบของส่วนแบ่งจากการร่วมทุน ซึ่งเราได้รวมในประมาณการแล้ว และ 2.)สิทธิในการลงทุนโรงไฟฟ้าอีก 2 โครงการ ได้แก่โครงการ B.Grim Powver Ratchaburi 1 (BGPR1) และ B.Grim Power Ratchaburi 2 (BGPR2) ขนาด 140MW ต่อโรง ซึ่งหาก S ตัดสินใจใช้สิทธินี้ จะต้องมีการลงทุนเพิ่มอีก 820 ล้านบาทในปี 2566 ซึ่งเรายังไม่ได้รวมในประมาณการ
Update สถานการณ์ปัจจุบัน
กลุ่มโรงแรม
กลุ่มโรงแรมในเครือเริ่มกลับมาให้บริการ 35 แห่ง จากโรงแรมทั้งหมด 39 แห่ง
1. โรงแรมในประเทศทั้ง 4 แห่ง : Santibur Samui, Phi Phi Island Village
and Resort, Outrigger Laguna Phuket uaOutrigger Samui Latvia 4 แห่งได้เข้าร่วมโครงการ “เราเที่ยวด้วยกัน เพื่อเป็นการเพิ่มยอดเข้าพัก
เนื่องจากในปัจจุบันต้องพึ่งพานักท่องเที่ยวในประเทศเท่านั้น
2. Maldives : ได้กลับมาให้บริการแล้วทั้ง 2 แห่ง ที่โครงการ Crossroads
3. no Outrigger :Fiji, Mauritius, Castaway Island
4. Mercure : โรงแรมในกลุ่ม Mercure และ Holiday Inn ใน UK ได้เริ่ม
กลับมาให้บริการแล้วราว 26 แห่ง จากทั้งหมด 29 แห่ง ทั้งนี้ s ได้ทําการ เข้าซื้อหุ้นอีก 50% ของ FSJV จากกลุ่ม FICQHolding (จากเดิมถือหุ้นที่ 50%) ส่งผลให้ปัจจุบัน S เป็นเจ้าของโรงแรมทั้งหมด 29 แห่งใน UK และ จากเดิมที่มีการรับรู้กําไรในรูปแบบส่วนแบ่งกําไรจากการร่วมทุน เปลี่ยน มาเป็นการบันทึกรายได้ ส่งผลให้เราปรับคาดการณ์รายได้จากกลุ่ม โรงแรมเพิ่มขึ้น 1.7 พันล้านบาท จากโรงแรกใน UK
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นและเผยแพร่โดยทีมนักวิเคราะห์ของ Trinity Securities